募集資金，專門用於支持綠色產業或為綠色項目再融資的綠色債券，在中國越來越熱，不過，成長的煩惱也很多。近日，上交所債券業務副總監劉蔚呼籲，希望支持綠色債券發展的財政、金融等支持政策能落地，讓更多的投資者能將綠色債券納入投資範圍，並希望建立綠色擔保公司為綠色債券增信。

除了配套政策有待完善外，由於綠色債券相比傳統債券的收益率要低，如果中國投資者對綠色債券的投資理念和綠色責任意識不跟上的話，將製約綠色債券市場的進一步發展。

目前，在全球範圍內對綠色債券尚並沒有一個統一的定義。國際上認可度較高的是由國際資本市場協會（ICMA）和綠色債券原則執行委員會（GBP Initial Executive Committee）合作推出的綠色債券原則，以及氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative，以下簡稱CBI）制定的互補標準。

與歐美髮達國家相比，中國的綠色債券市場起步晚，卻來勢浩蕩。在CBI8月12日發布的氣候債券年度報告（中文版）《債券與氣候變化：市場現狀報告2016》顯示：中國以2460億美元的發行存量成為氣候相關債券的最大發行國，佔全球總量的36%。人民幣也成為最主要的氣候相關債券的發行單位。

資料來源：CBI。

需要說明的是，在CBI的這份報告中，納入統計的領域不僅包括募集資金用途明確為綠色且被貼標的綠色債券市場，規模更大、用於氣候解決方案融資但沒有綠色標識的未貼標債券市場也囊括其中。這兩類的總和構成了報告中的“氣候相關”債券市場。

“全球氣候相關債券市場存量達6940億美元，其中17%為貼標綠色債券，數量為1180億美元”，CBI首席執行官Sean Kidney指出。未貼標綠色債券領域，中國市場的發行量以中國鐵路總公司為主導，作為最大發行人，其發行量達19​​40億美元。

中國綠債發行市場的主要玩家是銀行

就中國的綠色債券市場而言，按不同的發行主體，及其對應的不同監管機構、不同政策，主要有綠色金融債、綠色公司債兩類。

由央行監管，照央行發布的《綠色債券支持項目目錄》執行，以金融機構作為發行主體，所發行的在國內銀行間債券市場進行交易的是綠色金融債，是目前國內發行體量最大的綠色債券品種。而由證監會審批，在交易所進行交易的綠色公司債則佔比較少。數量更少的是由發改委監管，可同時在銀行間債券市場和交易所進行交易的綠色企業債，目前只發行了一支。

點心債券(Dim sum bonds)即境外發行的人民幣債券（ 數據來源：CBI、華創證券、中國金融信息網等）。

從中國已發行的綠色債券來看，絕大多數以人民幣計價（包括整個國內市場和點心債市場），據彭博數據統計，這部分佔比高達95.4%。其余少量以美元計價，在境外發行。這也導致在全球範圍內，以人民幣作為計價方式的綠色債券佔35%，緊隨其後的是美元（佔24%）和歐元（佔16%）。

資料來源：CBI。

何為綠色？認證標準尚不統一

風電設備製造商新疆金風科技於2015年7月在香港發行3億美元的綠債，被認為是首家成功發行綠色債券的中國企業。而在華創證券的行業研究報告中，則將我國的綠色證券實踐追溯到2014年5月，華創認為中廣核風電有限公司在銀行間市場發行的“14核風電MTN001”（即首單“碳債券”）是中國綠色證券的第一單。

業內對綠色債券開端的不同觀點側面折射出目前國內對何為“綠色”的認定還相對模糊，缺乏統一的准入標準和專業的第三方認證機構。儘管中國綠色債券發行規模已佔全球發行規模的三分之一，但絕大部分以人民幣計價並按照與國際不同的本地標準發行的。這種情況下，如果國內市場長期缺乏一個與對綠色債券可操作的清晰定義，不僅會加劇投資者對“漂綠”的擔憂，長期來看，也不利於國內債券市場的對外開放，進而拖慢中國經濟從高污染行業向服務業、高科技行業轉型籌措資金的進程。

收益率不高？投資者綠色投資理念待培育

站在需求端的角度，除了考慮綠色債券市場的監管環境和製度建設，債券本身的定價和收益率是影響投資者是否出手的關鍵因素。與發達國家已形成的有特定偏好的成熟投資者群體不同，目前國內的綠色債券投資仍處在市場培育階段。

“由於國內社會責任的投資群體並沒有完全發展起來，短期來看，群眾進行理財投資主要還是關注產品本身的收益率和安全性”，上海合晟資產創新投資部總監曹晉如是評價。他所供職的合晟資產是一家管理規模達420億的私募基金，主要投向債券市場。作為機構投資者，曹晉表示，在進行有關綠色債券的投資決策時，除了考察綠色項目，會注重對發行主體的整體考核，但債券本身的價格仍是最主要的判斷基礎。在信用評級相當的情況下，資金流向的指南針不是逐“綠”，而是奔向收益率更高的項目。

然而，來自申万宏源的一份研究資料顯示，當前全球尚未到期的綠色債券中收益率低於3%的比重占到了近80%。該資料指出，從目前發行的綠色債券來看，絕大部分的債券風險都很低，評級基本都是投資級，其中AAA 級佔比超過85%，而綠色債券低風險的屬性也決定了其收益率普遍較低。

資料來源：Bloomberg，申万宏源研究。

同時，巴克萊銀行的研究表明，綠色債券的OAS（期權調整價差），比非綠色債券低17BPs（基點）。（OAS代表一個債券的風險補償，特別是信用風險和流動性風險，如果風險一樣的兩個債券，OAS高的那個債券相對被低估，OAS低的則被相對高估）。換句話說，同等條件下綠色債券要比非綠色債券的價格“貴”0.17%。

資料來源：巴克萊銀行。

綠色債券發行者面對更嚴格的信息披露要求和項目審查標準時，考慮的是如何降低發債成本，當綠色債券以略低的收益率面向市場時，投資者買不買賬？長期來看，與國內社會責任群體的綠色投資偏好養成密不可分。但短期內，出於對綠色投資的正外部性考慮，政府通過財政、產業基金貼息補利差，或調整擔保增信，這些為提高綠色債券的吸引力的政策性手段似乎也必不可少。

在國內現有的綠債市場構成中，佔大額的是在銀行間債券市場交易的綠色金融債，其他的綠色債券品種發行規模相對較少。來自監管機構的有力發聲對綠債市場而言是積極信號，有理由期待在各方制度的不斷完善的情況下，已成為綠色債券世界最大發行國的中國市場上能湧現出更豐富、優質的綠債投資品種。

 

來源：澎湃新聞